股速查股权转让迈出一步，宝鹰股份难掩经营疲态

　　界面新闻记者 | 袁颖琪

　　近日，宝鹰股份（002047.SZ）成功撤销退市风险警示及其他风险警示，股票简称由“*ST宝鹰”恢复为“宝鹰股份”。从深陷退市风险、被“披星戴帽”，到重回A股常规交易状态，公司用时一年有余，且2025年成功实现上市公司股东净资产转正，看似走出经营困境。

　　但界面新闻记者注意到，2025年宝鹰股份营收下滑，归母净利润扭亏依赖非经常性损益支撑，核心主业持续亏损。摘帽落地利好背后，这家公司真迎来了经营反转的拐点吗？

　　靠资产出售完成“摘帽闯关”

　　作为曾经的行业头部企业，宝鹰股份2005年登陆深交所，多年稳居“中国建筑装饰行业百强”第三名，是国内建筑装饰领域的老牌企业。2020年1月，为化解经营危机，公司完成混合所有制改革，珠海大横琴集团成为控股股东，珠海市国资委成为实际控制人。

　　此后，宝鹰股份逐步推进风险化解工作，并在2025年实现财报数据回暖。公司全年营业收入6.59亿元，归母净利润5920.81万元，成功扭亏为盈。但仔细查阅财报数据不难发现，这场扭亏带有“水分”。

　　“宝鹰股份2025年的盈利是靠非经常性损益堆砌出来的，核心主营业务不仅没盈利，还在持续亏损。”资深财经分析师张磊向界面新闻记者表示。据他分析，宝鹰股份全年扣非后归母净利润为-3219.05万元，主业亏损态势并未扭转，5920.81万元的账面盈利，来自9139.86万元的非经常性损益收益。

　　界面新闻记者梳理发现，上述非经常性损益主要由两笔资产处置收益构成：一是向控股股东珠海大横琴集团全资孙公司出售成霖工业区，获约6100万元投资收益；二是挂牌转让旦华复能50.10%股权，实现约3000万元收益。

　　针对这一异常财务表现，深交所在2025年年报问询函中专门质询宝鹰股份，是否存在刻意调节利润、精准达标摘帽的情形。对此宝鹰股份回复表示：“本次处置交易是战略转型的正常资产退出，金额真实、依据充分，会计处理合规，不存在特意调节利润，精准达标摘帽的情形。”

　　事实上，宝鹰股份主业经营情况值得关注。2025年公司营收同比下滑68.81%，其中传统核心的装饰装修业务收入2.82亿元，同比下跌86.53%。2026年一季度，公司营收同比增长6.2%至8755.99万元，但营收规模较鼎盛时期有所缩水。

　　现金流持续失血

　　相较于短期利润波动，持续紧张的现金流、高企的经营偿债压力，成为悬在宝鹰股份头上的长期问题。

　　财报数据显示，2025年公司经营活动现金流净额为-2288.84万元，虽较2024年-2.37亿元的亏损规模收窄，但经营性现金流持续为负的问题并未解决。

　　“近三年宝鹰股份经营性现金流均为负，意味着主营业务长期无法创造正向现金流入，日常经营无法实现自我造血。”张磊告诉界面新闻记者。在他看来，2026年一季度公司经营现金流净额转正至1948.06万元，看似是经营改善的信号，实则含金量不高。

　　宝鹰股份表示，一季度经营性现金流转正，核心原因是本期受限资金减少、税费支付额度下降，并非营收增长、回款改善带来的内生性现金流提升。“靠压缩支出换来的现金流好转不具备持续性，在公司营收规模持续低迷的背景下，后续现金流再度转负的概率很大。”张磊表示。

　　更严峻的是，宝鹰股份整体资金面处于持续“失血”状态。2025年、2026年一季度，公司现金及现金等价物分别净流出2.76亿元、0.6亿元，投资、筹资活动现金流长期净流出，即便经营端阶段性回血，也无法扭转整体资金消耗的格局。

　　与此同时，宝鹰股份应收、应付账款的异动，进一步凸显经营压力。2025年，在营收下滑的背景下，公司应收账款及票据从0.17亿元升至1.18亿元，同比增长5.9倍，2026年一季度继续升至1.32亿元。反观负债端，2025年应付账款及票据达8.23亿元，同比增长40.7%，2026年一季度同比增长21.38%，主要为拖欠供应商的材料款、工程分包款。

　　“营收下跌同时，应收、应付双向暴涨，是企业产业链信用恶化的典型表现。”建筑装饰行业业内人士王强对界面新闻记者分析称，宝鹰股份当下受到上下游双重挤压：下游客户拖欠款项导致回款困难、坏账风险攀升，上游供应商款项无力支付、商业信用持续透支。

　　值得关注的是，宝鹰股份并无短期借款，长期借款仅2.66亿元，总体近三年呈下降趋势。按理说，有息负债规模下降有利于减轻偿债压力。从报表看，公司的资金需求主要隐藏在“其他应付款”项目中，其中包含来自其他单位的往来款以及来自股东的借款和捐款。界面新闻记者梳理公告发现，宝鹰股份在2025年8月以来共计向控股股东大横琴集团借款3.71亿元以及向新入局的股东世通纽借款1亿元。这种依赖关联方“输血”和往来款维持的融资结构，说明公司外部融资能力有限。

　　国资退场与转型难题

　　压力之下，入主宝鹰股份五年的珠海国资寻求退出。2025年10月，大横琴集团与海南世通纽投资有限公司签署一揽子控制权转让协议。根据协议约定，大横琴集团将转让宝鹰股份5.01%股份予世通纽，交易对价约3.56亿元；同时放弃自身及关联方合计22.37%股份的表决权，仅保留部分委托表决权，且承诺在世通纽控盘期间不谋求上市公司控制权。此外，公司拟向世通纽定向增发不超过4.23亿股，募资不超过8亿元，全部用于补充流动资金、偿还债务。

　　6月15日，宝鹰股份公告称，珠海市国资委原则同意由大横琴集团向世通纽转让宝鹰股份 5.01%股权，价格为每股4.69元。这意味着上述一揽子控制权转让协议完成了第一步。

　　工商信息显示，世通纽成立于2025年9月，注册资本5353万元，无任何实质性经营业务。这家公司股权结构简单，由傅晓庆、傅相德姐弟间接控股，资本实力、产业资源均无公开信源。

　　“无产业、无业绩、无资本积淀的三无平台接盘老牌上市公司，后续经营整合、资源赋能的难度极大。”张磊分析称。不仅如此，1.89元/股的定增价格较二级市场现价折价近60%，大幅折价或损害原有股东利益，能否通过股东大会审议、深交所审核尚未可知。而8亿元定增资金能否如期到位，直接决定公司流动性危机能否缓解，未来资本运作、经营发展均存在极大变数。

　　界面新闻就定增计划联系宝鹰股份采访，截至发稿未获回应。

　　在传统主业持续萎缩、控制权即将易主的背景下，宝鹰股份试图通过跨界转型寻找新出路，切入高端光电半导体赛道，但从目前进展看，这场跨界转型停留在“讲故事”阶段，暂无实质成果。

　　2025年10月，宝鹰股份公告宣布，拟投入自有及自筹资金3000万元设立全资子公司，布局高端光耦合器产业，项目试验期总投资预计2亿元，规划建设5条试验产线，达产后年产2.4亿颗光耦产品。公司表示，光耦合器产品可广泛应用于新能源、智能电网、工业控制等热门领域，有望推动公司从传统建筑装饰向光电半导体高端赛道转型，彻底优化主业结构。同年12月，项目主体公司珠海澜兴科技完成工商注册。

　　界面新闻记者注意到，宝鹰股份账面货币资金已从2025年末的3.05亿元降至2026年一季度末的2.22亿元，而光耦合器项目试验期预计投资额就达2亿元。宝鹰股份也表示，“新领域投资可能面临市场环境、行业政策、技术水平等不确定因素，未来发展存在不确定性。”

　　目前，该项目未产生实质效益。界面新闻梳理公司公告及投资者互动信息获悉，截至4月，澜兴科技仅完成项目立项、场地租赁、装修招标等前期基础工作，车间改造、设备采购、人员招聘、资质办理等核心工作仍在推进中。公司也承认光耦合器项目尚未投产，2026年一季度无任何相关产品销售收入。

　　“传统主业表现不佳、新主业悬空，是宝鹰股份当前最核心的困境。”某券商资深投顾李敏对界面新闻记者表示，建筑装饰与光电半导体产业跨度极大，公司无相关技术、团队、渠道积累，跨界转型本身难度极高。半年时间项目投产迹象，短期难以依靠新业务实现盈利突围。这家老牌装饰企业的脱困之路，依旧道阻且长。